子(120.cOM)：在美国政府关门一个多月后，华尔街笼罩在「资金管道」随时断裂的阴影下，宏观观察家Raoul Pal警告，联准会若不在月底前放宽流动性，市场恐怕再现2018年回购危机的剧本。常设回购便利(SRF)使用量在10月31日攀至503.5亿美元，凸显银行系统对短期资金的渴求，但「污名效应」让银行不愿频繁求援，资金缺口因而被隐藏在表面平静之下。
管道紧缩：准备金加速流失
流动性紧张最直接的导火线，来自财政部普通帐户(TGA)剧烈起伏和量化紧缩(QT)双重夹击。当政府发债或支出时，TGA在几天内就把资金从银行体系抽走；QT又持续缩减联准会资产负债表，两股力量让银行准备金像挤牙膏般被挤出。眼前景象与2018年至2019年隔夜回购利率飙升的前奏极为相似。联准会已紧急召集大型银行与纽约联储会面，讨论为何SRF未能成为「最后买家」。
财政部与联准会的流动性角力
流动性管理不再只是货币政策，而是牵涉选举与财政赤字的政治角力。市场人士指出，财政部希望资金透过银行贷款直达实体经济，以强化就业与薪资，并为2026年前的选战加分。此路线与联准会传统的量化宽松(QE)有本质差异：前者指向Main Street，后者多流向资产市场。
贝莱德分析强调，TGA的收支可以在短时间内改变银行准备金，使市场波动更剧烈；反观QE虽然规模庞大，却常被批评「渗透不到街角咖啡店」。Raoul Pal认为，财政部的做法等同于用「贬值的烟雾弹」来为巨额赤字买单，华尔街则在抵押品价格推升下间接受益。
短期纾困与eSLR长期解套
市场普遍预期，联准会本月可能扩大回购操作或提高SRF向度，为银行注入临时氧气。但真正能解除束缚的，是2026年第一季传闻中的eSLR改革。eSLR对大型银行持有国债与准备金的上限犹如紧箍咒，一旦放松，银行将能吸纳更多政府债务并重新杠杆化资产负债表。Raoul Pal以「巨型流动性火箭筒」形容这项改革，认为它将与TGA释放资金、QT压力缓解一道，在2026年汇聚成「流动性洪水」。
牛铃声与加密货币的角色
眼下，加密货币像被塞在压力锅中的安全阀，交易量与价格同步显示资金焦虑；然而，只要流动性闸门在2026年打开，等固定供给资产有望成为最大受益者。Raoul Pal描述未来的景象：「远处的牛铃声越来越响、越来越近。」
那是由7兆美元利息支付与债务扩张驱动的下一轮周期。对投资人而言，高流动性与高波动将同时到来，「万物密码」的核心就是掌握流动性何时、由谁释放。
当前局势看似只是一道技术性「管道调整」，实际上关乎货币政策、财政赤字与选举利益的交织。短线纾困措施或许能避免年底资金断链，但若eSLR最终松绑，全球市场势必迎来新一波资产价格通膨。
理解这场权力游戏，是投资人在风起云涌的2025年末，守住筹码并捕捉机会的关键。
